El IBEX-35 y la economía española

            El IBEX-35 es el índice selectivo de la Bolsa española, reúne la cotización de las 35 empresas españolas más importantes; bancos, energéticas, constructoras, inmobiliarias, textiles, comunicaciones, etc.

Su evolución, positiva o negativa, nos indica el estado de la economía actual y con una perspectiva de futuro a corto plazo.

         Actualmente, una vez superadas las diferentes crisis habidas desde 2020; COVID, Ucrania, Energía e Inflación, el IBEX ha tocado máximos de hace quince años. Y esto es incuestionable. Y la perspectiva técnica es esperanzadora.

         Se critica el crecimiento, el empleo, los impuestos…sin de verdad poner las cosas en contexto. Todo vale para criticar al gobierno “social-comunista-bolivariano” que lidera Pedro Sánchez.

         Es cierto que la economía española, como tantas otras, está muy ligada al devenir de la economía mundial, y más allá de un gobernante u otro, esta responde a la coyuntura internacional que en estos momentos evoluciona bien, con el peligro de la inestabilidad geopolítica que vivimos al este de Europa y en oriente medio.

         La reciente victoria de Donald Trump, que será elegido próximamente el 47º presidente de EE.UU., es para muchos una amenaza y para otros una esperanza. Yo me encuentro entre los segundos. Creo que más allá de sus modos y su aparente arrogancia, se encuentra una persona capaz, con conocimiento, con liderazgo y las ideas claras, algo muy importante para influir en la economía mundial desde la primera potencia que es EE.UU.

         Volviendo a España y a nuestro selectivo, el IBEX-35, este está descontando tanto los niveles de empleo, históricos, como el crecimiento del PIB por encima de la media europea e incluso de los EE.UU. para este año 2024, como destacaba recientemente el Financial Times, diario británico de gran prestigio internacional. También la agencia de calificación Fitch Ratings ha revisado al alza las previsiones del PIB potencial de España hasta una media del 2% durante el periodo 2024-2028.

         Seguimos sin superar el lastre de la burbuja financiera e inmobiliaria de 2008, que encareció brutalmente la vivienda y condicionado notablemente los tipos de interés a la baja debido a dar estabilidad a las hipotecas y a las ingentes cantidades de dinero emitido por los bancos centrales, que a su vez han propiciado un endeudamiento masivo de los estados en forma de deuda pública, con Italia, EE.UU., Francia y España en niveles por encima del 100% de los respectivos PIB´s.  

El Ibex-35, hundido otra vez

Gráfico diario del Ibex-35 (España)

El Ibex-35, índice selectivo del mercado de valores español, no levanta cabeza. Desde Enero de 2010, cuando parecía que estaba retomando niveles de esperanza, junto a otros índices mundiales, comenzó su andadura a la baja, de forma determinada y con movimientos volátiles que lanzaban falsas señales técnicas. Son ya más de dos años de caída y lo que es peor sin atisbos de recuperación. Las noticias son malas y las circunstancias algo adversas.

Gráfico diario del Dow Jones de Industriales (U.S.A.)

Así hoy nos encontramos en un nuevo episodio de crisis de deuda, donde España está siendo más protagonista que Italia, a pesar de tener mejores parámetros relativos que esta.

Mario Monti, por un lado, Sarkozy por otro y Mario Draghi desde su atalaya, cada uno por motivos diferentes e interesados, lanzan mensajes poco adecuados y más que imprudentes contra España. Como si quisieran distraer a los inversores hacia España y evitar que se fijen en Italia o Francia. Sin olvidar a nuestros amigos británicos, que siempre encuentran el momento de hacer sus críticas también interesadas.

Cuadro comparativo de evolución de índices mundiales desde Marzo-2009 hasta la fecha

La situación está difícil y complicada. Por lo que hay que cuidar en extremo cualquier declaración o gesto, que pueda malinterpretarse por los mercados. La solución inmediata no parece fácil. Políticamente, el partido gobernante está ensimismado en sus reformas que anuncia un viernes sí y al otro también. En una carrera desenfrenada para encontrar la respuesta que satisfaga a los mercados, que al parecer esperan una intervención o un eufemístico rescate. Los CDS (crédit default swaps)  en niveles de 500 puntos básicos, el nivel más caro conocido para asegurar las posiciones de la deuda pública española a cinco años.

Los Mercados no perdonan

Gráfico semanal Ibex-35

A “Los Mercados”, al parecer, tampoco le gustan las medidas del Gobierno de Mariano Rajoy. No sólo es a los Sindicatos y a parte de la población. Han aprovechado unos días festivos para tratar de consolidar su ataque. Cuando gran parte de los inversores se han tomado unos días de asueto, el Ibex-35 vuelve a ser objetivo de los bajistas. La prima de riesgo vuelve a superar los 400 puntos básicos. Aunque el Vix, índice de volatilidad, está todavía en niveles aceptables y el Dow Jones por encima de los 13.000 puntos, nuestro Ibex ha caído a niveles de 7.600 puntos, vistos en el 2009 cuando más atizó la crisis a las bolsas mundiales. Niveles que se habían alcanzado por primera vez a principios de 1998. ¡Hace 14 años!

Gráfico Índice Vix de volatilidad, semanal

No ha valido la “barra libre” del BCE, para alejar al enemigo. Tampoco las fórmulas que decía nuestro presidente tener, han valido. La verdad es que tampoco hemos visto ninguna fórmula nueva e ingeniosa, diferente a las que ya había iniciado el gobierno anterior. En todo caso más arrogancia y dureza en las mismas – más impuestos, más precariedad laboral, menos sueldo, más dinero para los bancos – que parecen no recibir tampoco el agrado de "Los Mercados" ¿por insuficientes?

La confianza sigue sin dar muestras de aparecer, lo que no es de extrañar si las medidas tomadas asustan y retraen el consumo, verdadero motor de la economía, en un intento histérico de ahorro.

Gráfico semanal Dow Jones

En anteriores artículos, “El ataque de los mercados” y El ataque de los mercados II”, nos preguntábamos ¿qué es lo que esta ocurriendo? Difícil respuesta tenía esa pregunta y apuntábamos a la titánica lucha entre “los mercados” y la economía real. Aquellos se resisten a medidas de regulación y control, presionan los tipos de interés y obligan a los bancos centrales a poner más dinero en circulación.

Nada de política. Pero ahora algunos quieren que el PSOE se inmole para apoyar unas medidas, parecidas a las que ellos iniciaron y que fueron rechazadas, criticadas y negadas, por los que hoy las defienden como suyas. Y es que "No aprendemos".

Europa sigue sin rumbo

Estamos a punto de acabar el año y la bolsa europea no acaba de encontrar un catalizador que lleve a sus índices a terreno positivo. El castigo sufrido en las plazas más importantes de Europa supera el 20% de caídas. El Euro Stoxx 50, se deja un -24,40%. El Dax Xetra, un -20,56%. El CAC-40 un -24,91%. El Ibex-35, cae el -21,26% y el FTSE 100, el menos castigado, un -12,46%.

En cambio, el Dow Jones de Industriales norteamericano, se deja apenas un -2,99%, a estas alturas del año. El cambio euro-dólar en 1,3235 un -1,12%, durante 2011.

Si observamos un gráfico de la evolución del Dow Jones, desde principios de 2008, en los primeros momentos de la crisis, podemos observar que la bolsa norteamericana reaccionó positivamente en Marzo de 2009 y ha mantenido una directriz alcista sostenida, más positiva si cabe teniendo en cuenta el cambio €-$.

Por contra, nuestro selectivo español, casi ha vuelto a los mínimos de Marzo de 2009, tras la fulgurante remontada que llevó hasta Enero de 2010.

La tormenta desatada por la crisis del Euro, que arrastró a Grecia, Irlanda, Portugal y España, a la que ahora se han incorporado Italia y Francia, ha propiciado una desconfianza en la moneda única, cuyo último episodio ha sido la desastrosa emisión de deuda pública alemana, que quedó en parte desierta por la falta de interés de los inversores. Lógico si tenemos en cuenta los intereses pagados por otras economías europeas, que sobrepasan el 5-6% de rentabilidad, frente a poco más del 1% que abona la deuda pública alemana.

Sigo sin encontrar una respuesta lógica y coherente a tan distinto comportamiento, en una economía tan globalizada como la actual. La bolsa de U.S.A., parece venir descontando un periodo de crecimiento, a pesar de todos los avatares que acaecen. En cambio las bolsas europeas, han caído a plomo y no parece encuentren el punto de giro para una remontada que por esperada no acaba de propiciarse.

En consecuencia sólo veo dos escenarios, el menos probable sería una bajada del DJI a niveles de los 9.000-9.500 puntos y el otro sería una remontada de algunos índices europeos del entorno del 20% en lo que queda de año, liderado por el Ibex-35, que ya el año pasado se dejó un 17,43%. Una convergencia de los índices mixta, es decir caída del Dow y subida del Ibex con el resto de índices europeos, la veo menos lógica y probable.

La crisis y los tipos de interés

A fecha de hoy, el Ibex se deja un 26,99% respecto del cierre de Enero de 2000. En términos interanuales un 32,92%. Verdaderamente catastrófico. Casi doce años y un inversor de entonces se deja un tercio de su inversión en bolsa.

Momentos de pánico e incertidumbre, producidos en los últimos tiempos, son los causantes de este despropósito. Esta crisis que amenaza el sistema o modelo económico actual, tal y como lo conocemos, no tiene parecido con ninguna otra crisis pasada. Ni por los motivos que la han inducido, ni por el contexto actual de economía global, ni por los volúmenes, tanto absolutos como relativos que se mueven hoy en las bolsas mundiales.

El regreso y la perforación de los mínimos de Marzo-2009, podrían llevar al índice a los 5.300 puntos de sep-02, inicio del anterior ciclo alcista. Un escenario posible pero no probable. Nuestras empresas no son ni la sombra de lo que eran entonces. Muchas de ellas han duplicado y más que triplicado su tamaño, su presencia internacional es cada vez más notable y se han convertido en verdaderas multinacionales muy diversificadas en sus áreas de negocio.

Si tenemos en cuenta que la confianza, es el verdadero motor de esta economía que tenemos, cuesta pensar que los propios acreedores sean los que quieran tirar abajo el modelo. Nadie en su sano juicio, al que le deban dinero, trata de hundir a su deudor y provocar en él un incumplimiento de sus compromisos financieros. Entonces, ¿qué está pasando?

Para mi todo pasa por los tipos de interés. Llevan muchos años en niveles extremadamente bajos, que significan un interés real negativo. Es decir, que el que presta dinero no tiene beneficio por que la inflación le resta valor y la tasa de retorno no le compensa. Su estrategia entonces es la de tensionar el mercado y que esos tipos de interés aumenten de una u otra manera. Creando así una situación, que lejos de ser la solución es más bien un agravante de la misma.

En definitiva, bajo mi modesto punto de vista, si los tipos de interés de las deudas soberanas retornasen a niveles más consecuentes con los tipos de interés a los que se financian empresas y familias (6%-8%), se cuidase que la inflación no superase niveles del 1,5-2,5%, se mantuviesen estables los tipos hipotecarios, se incentivasen los sueldos de acuerdo a criterios de eficiencia y productividad y se estableciera un calendario de amortización de deuda pública que retornase está a parámetros lógicos y consecuentes, muy posiblemente saldríamos de la crisis reforzados al haber aprendido una lección importante: El crecimiento artificial no es sostenible.

Dicho esto, como de una u otra manera vivimos un ciclo económico más, con toda la cautela y prudencia que se debe en estos momentos, la inversión en valores de renta variable de nuestra bolsa de valores ofrece una interesante rentabilidad en el corto-medio plazo con un potencial de revalorización superior al 30 %.

¡Buena Suerte!

Las Cuentas del Gran Capitán (II)

“Por picos, palas y azadones, cien millones de ducados; por limosnas para que frailes y monjas rezasen por los españoles, ciento cincuenta mil ducados; por guantes perfumados para que los soldados no oliesen el hedor de la batalla, doscientos millones de ducados; por reponer las campanas averiadas a causa del continuo repicar a victoria, ciento setenta mil ducados; y, finalmente, por la paciencia de tener que descender a estas pequeñeces del rey a quien he regalado un reino, cien millones de ducados”.

Continuamos en este post, con la serie de artículos dedicados a algunas de nuestra empresas más destacadas, que cotizan en el ibex 35.

El anterior y primer artículo estaba dedicado a las constructoras, cada vez menos constructoras y más gestoras de servicios diversos.

En esta ocasión analizamos las empresas energéticas. Algunas, verdaderas multinacionales con gran penetración en mercados de todo el mundo. Empresas de alta tecnología y con gran relevancia en investigación, desarrollo e innovación.

Estos son sus números:

Productividad de los RR.HH. (Prh).- Definimos así el cociente de dividir el resultado bruto de la explotación entre los gastos de personal. Obtenemos por tanto un factor que nos indica cuantos euros se producen en la cuenta de resultados por cada euro invertido en personal. Así tenemos que Enagas, obtiene 8,34 € y Gamesa 0,35 €. Como se ve coeficientes muy dispares.

Canon financiero (Cf).- La creciente financiación externa de nuestras empresas, nos lleva a designar a este coeficiente como el resultado de dividir el coste financiero por el resultado bruto de explotación. Nos indica por tanto, cuantos euros hemos dedicado a financiar para obtener 1 euro de resultado. En este caso vemos como Endesa paga 0,54 € por cada euro obtenido en su cuenta de resultados de explotación, o los 0,11 € pagados por Enagas.

Apalancamiento absoluto (Aa).- Denominamos así al cociente resultante de dividir la deuda financiera viva entre la suma de la cifra de negocio anualizada y los fondos propios.

Apalancamiento relativo (Ar).- El apalancamiento relativo lo obtenemos dividiendo la deuda financiera viva entre el resultado de explotación anualizado. Es decir, cuantas veces contiene la deuda el resultado bruto de explotación.

Factor de ventas por RR.HH (Fvrh).- Este factor o coeficiente nos indica cuantos euros de venta genera el negocio por cada euro invertido en RR.HH. Se obtiene al dividir la cifra de negocio entre los gastos de personal. Así tenemos, por ejemplo, que Repsol obtiene 23,71 € y Endesa 6,89 €, algo menos de la tercera parte.

Puesta en valor actual (Pva).- Definimos así al resultado de dividir la capitalización bursátil, a fecha de ejercicio, entre el patrimonio neto de la compañía. O sea, nos indica que valoración da el mercado al importe contable de su patrimonio.

Con estos coeficientes, que puntuamos y ponderamos, obtenemos un valor que llamamos factor de eficacia, que acotamos entre 25 y 100. Correspondiendo 25 puntos al peor y 100, al mejor. Este factor nos indicaría la eficacia de la empresa en cuanto a la rentabilidad de los RR.HH., la gestión financiera y la percepción que el mercado tiene de la compañía para un crecimiento futuro.

Las Cuentas del Gran Capitán (I)

“Por picos, palas y azadones, cien millones de ducados; por limosnas para que frailes y monjas rezasen por los españoles, ciento cincuenta mil ducados; por guantes perfumados para que los soldados no oliesen el hedor de la batalla, doscientos millones de ducados; por reponer las campanas averiadas a causa del continuo repicar a victoria, ciento setenta mil ducados; y, finalmente, por la paciencia de tener que descender a estas pequeñeces del rey a quien he regalado un reino, cien millones de ducados”.

Con este título, comienzo hoy una serie de artículos encaminados a analizar, bajo mi punto de vista, la actividad económica de nuestras grandes empresas del Ibex 35.

Sirva esta anécdota que encierra tamaña moraleja, de introducción a un somero análisis de las cuentas de nuestras principales empresas constructoras, hoy tan diversificadas e internacionalizadas, que sus diferentes actividades apenas dejarían hacer un análisis comparativo entre ellas. Intervienen en construcción, pero sus cifras de negocio tienen más que ver ya con las concesiones de infraestructuras, inmobiliaria, limpieza, gestión de hospitales, abastecimiento y depuración de aguas, generación y suministro de energía y telecomunicaciones, así como su presencia en diferentes y numerosos países de todos los continentes.

No obstante, sus orígenes y cultura empresarial, contratistas por encima de todo, si permiten hacer una aproximación homogénea en la comparación de algunos ratios de gestión, quizás poco académicos pero sí bastante significativos. Veamos:

Productividad de los RR.HH. (Prh).- Definimos así el cociente de dividir el resultado bruto de la explotación entre los gastos de personal. Obtenemos por tanto un factor que nos indica cuantos euros se producen en la cuenta de resultados por cada euro invertido en personal. Así tenemos que OHL, obtiene 1,04 € y FCC 0,20 €. Como se ve coeficientes muy dispares.

Canon financiero (Cf).- La creciente financiación externa de nuestras empresas, nos lleva a designar a este coeficiente como el resultado de dividir el coste financiero por el resultado bruto de explotación. Nos indica por tanto, cuantos euros hemos dedicado a financiar para obtener 1 euro de resultado. En este caso vemos como Sacyr paga 1,33 € por cada euro obtenido en su cuenta de resultados de explotación, o los 0,39 € pagados por Acciona.

Apalancamiento absoluto (Aa).- Denominamos así al cociente resultante de dividir la deuda financiera viva entre la suma de la cifra de negocio anualizada y los fondos propios.

Apalancamiento relativo (Ar).- El apalancamiento relativo lo obtenemos dividiendo la deuda financiera viva entre el resultado de explotación anualizado. Es decir, cuantas veces contiene la deuda el resultado bruto de explotación.

Factor de ventas por RR.HH (Fvrh).- Este factor o coeficiente nos indica cuantos euros de venta genera el negocio por cada euro invertido en RR.HH. Se obtiene al dividir la cifra de negocio entre los gastos de personal. Así tenemos, por ejemplo, que OHL obtiene 6,43 € y FCC 3,35 €, algo más de la mitad.

Puesta en valor actual (Pva).- Definimos así al resultado de dividir la capitalización bursátil, a fecha de ejercicio, entre el patrimonio neto de la compañía. O sea, nos indica que valoración da el mercado al importe contable de su patrimonio.

Con estos coeficientes, que puntuamos y ponderamos, obtenemos un valor que llamamos factor de eficacia, que acotamos entre 25 y 100. Correspondiendo 25 puntos al peor y 100, al mejor. Este factor nos indicaría la eficacia de la empresa en cuanto a la rentabilidad de los RR.HH., la gestión financiera y la percepción que el mercado tiene de la compañía para un crecimiento futuro

¿Y ahora qué?

Nuevo semestre, el ibex 35 encara el final de año con un rendimiento positivo del 5,08%, algo más de la mitad de la cifra con la que cerró enero -9,60%-, buenos datos si nos atenemos a las series históricas. Desde 1993, el cierre del año ha coincidido con el signo del cierre del primer semestre y cuando ha sido positivo siempre ha mejorado el número.

Dicho esto, con la cantidad de incertidumbre que rodean a los mercados, espero un segundo semestre con cierta volatilidad puntual, pero con una tendencia clara positiva. Muchos son los factores que amenazan: techo de deuda en USA e impago de la misma, viabilidad del segundo rescate de Grecia, aumento de los tipos de interés, evolución de Italia, Bélgica y España, inflación, paro y crecimiento.

Así la DBLP (directriz bajista de largo plazo), trazada desde finales de 2007, que acarició los 16.000 puntos, que pasa por los máximos de enero-2010 superando los 12.000 puntos, la ha roto ya en tres ocasiones entre enero y mayo de este año, que nuevamente ha roto con fuerza el 30 de Junio.

Ahora nos enfrentamos a la DBMP (directriz bajista de medio plazo) que trazamos con los máximos de febrero y mayo de este año, que a día de hoy pasa ligeramente por encima de los 10.700 puntos, que muy probablemente no la supere al primer intento dada la verticalidad de la subida. Pero superado este escollo puede ir en subida libre, solo a merced de los rumores y noticias que se produzcan.

La DBCP (directriz bajista de corto plazo) que se inicia en mayo y se confirma a primeros de junio, también fue arrasada junto con la DBMP, el pasado día 30.

Por otro lado la DAMP (directriz alcista de medio plazo), que se inicia en noviembre-10 en los 9.203,4 y pasa por enero-11 en los 9.387,9 puntos,  actualmente tras ser perforada puntualmente durante junio pasa por los 10.300 puntos.

Por último, podemos observar la LSDCP (línea de soporte decreciente de corto plazo) que iba recogiendo la inestabilidad del mercado y que hoy ha dejado muy rezagada.

Con todo esto, teniendo en cuenta una realidad incuestionable, los mercados tienen las noticias conocidas  ya descontadas, no cabe esperar otra cosa que un cierre del año positivo y por encima del actual 5,08 % con el que se cerró el primer semestre.

¡Buena Suerte a tod@s!